PTA-MEG-PF

行情回顾与展望：

2020年初的新冠疫情对纺织服装行业打击较大，二季度中国率先恢复，TA与EG上半年跟随商品指数V型波动。十一之后纺织服装季节性旺季关口，内需回暖叠加东南亚订单转移，作为纱线原料的短纤PF上市，跟随棉花粘胶等，一波暴涨，一度负库存，涨幅近千元，套保商囤货助涨，但涨幅过快，盘面利润上千之后，工厂锁定利润，价格快速回落，回吐大部分涨幅。原料PTA恒力250万吨和独山能源220万吨新产能投产，依然跌至11月，ta社会库存攀升至360万吨以上；MEG也在3600-4000之间偏弱震荡。

11月初疫苗出现后，原油从40美金反弹至50美金，整个宏观经济预期转好，TA也从底部开始回升，EG受国内新产能投产压制，依然区间震荡，PF现货仍有500利润，盘面于6000附近横盘，展望今冬明春，原油成本抬升预期，以及全球纺织服装销售恢复正常，05合约PF多配，TA、EG筑底回升。

TA：

估值：

基差从-130走强到-100附近，月差1-5维持在-130附近，ta从原油算起综合利润不高，估值偏低。石脑油裂解价差不高，石脑油到PX加工费仅为150美金附近，亏损，PX老装置企业降负荷运行，ta本身加工费仅为500元附近。

聚酯由于近年产业链上下游扩产，大炼化投产，TA环节龙头继续扩产，整体估值在化工中属于偏低位，对比聚烯烃已经恢复至2019年左右均值，聚酯从原料到成品都偏低。产业链经历整合。

驱动：

TA开工9成以上，聚酯开工维持9成以上，1月中下旬有降负荷预期，社会库存小幅累积，但是库存结构性偏紧，盘面05合约原油与下游恢复预期较好，流通库存均被固化至盘面，1-5月差满足无风险搬货，TA09合约仓单集中注销，巨量仓单可以转抛05、09，抛压被延期。TA端本身矛盾可控。

驱动大概率来自上游成本推动，福建百宏240万吨TA装置12月底投料，逸盛新材料330万吨预期2021年Q1投产等，对PX需求增加，且PX端若春季检修，PX加工利润有望阶段性恢复，汽柴消费恢复，炼厂加工利润也有望于明春走强。

EG：

估值：

EG现货贴水01合约-50附近，月差1-5维持在-115附近，EG总体利润偏低，部分边际产能长期亏损，估值偏低。煤化工成本较高，普遍亏损，开工在三成至六成之间波动，炼厂一体化由于乙烯端其他产品利润高于EG，EG估值偏低，导致一体化炼厂中EG开工也有所下降。

EG2020年下半年依然有3条装置投产，加总为130万吨，包括华南新炼厂中科炼化40万吨，中化泉州50万吨，新疆天业煤制40万吨；另有湖北三宁40万吨等待投，明年卫星石化106万吨两条，浙石化75万吨，后续扩产依然较大，利润扩张较难，仅能预期紧跟煤头、油头原料走高。

驱动：

EG社会库存偏高恢复至中性，进口量下半年开始减少，叠加煤化工减产，港口显性高库存下降，但国内新产能投产后，工厂库存增加，且聚酯工厂备货库存维持16天上下，但上半年液体化工暴库后，仓储费提高导致液体化工价格整体受压事件暂时出现概率不大。四季度总体库存驱动中性偏好。明春若EG新装置投产不及预期，聚酯投产及时，盘面3600为底部，底部逐步抬升预期。

PF：

估值：

PF现货与主力05基差较大，在-450至-600，套保商出货有压力，但期货预期较好，目前05盘面利润700+，较最高1200-1300有所回落，现货利润400+，综合利润在聚酯各个下游中偏好，涤纶长丝四季度微亏，瓶片利润有所恢复，总体聚酯各环节在化工中估值不高。原生短纤与再生短纤现货价差300-500，短纤现货距离历史底部距离不远。

PF计划投产的恒逸逸达30万吨，洛阳石化30万吨，四川能投40万吨，暂时未明确年内投产时间，对05合约影响不大，若春夏订单恢复，则PF05适宜逢低做多为主。

驱动：

PF目前开工接近百分百，利润尚可，厂家预售较多，样本企业负库存，但10月中旬期货上市时，华东套保商有一波囤货，且年底印染织造加弹等开工预期走弱，因此目前套保抛压与工厂锁定利润出货有压力。需要继续观察明春订单与下游开工情况。若年底利润收缩，年后原料上涨，届时PF利润可做扩大。