随着海外新冠疫苗临床测试进入最后阶段，预计2020年年底新冠疫苗将在全球范围内大量上市。届时，全球经济将摆脱新冠疫情的束缚，快速恢复。领先指标全球制造业PMI显示，11月份全球制造业PMI仍处于扩张区间，但受累于疫情二次爆发，欧洲、美洲和非洲制造业景气略有下滑，但仍处于年内次高。随着新冠疫苗的大量上市，将带来需求显著复苏，预计全球制造业将继续显著。国内方面，代表大中型企业的官方制造业PMI创出三年新高，代表中小企业的财新制造业PMI创出10年新高。国内制造业复苏已经出现明显的加速迹象，并领先于全球其他地区。因此，制造业复苏是明年上半年乃至2021年全年交易的主线之一。

地产方面：

10月地产数据的超预期表现，修正了市场此前的悲观预期。销售、投资、新开工、竣工等指标均重拾升势。但受制于“三条红线”的监管，房地产企业加杠杆仍然受到明显限制，因此房企销售端的一部分回款被迫用于降杠杆，用于拿地的资金占比相应减少。因此，在其他房地产数据都出现好转的同时，拿地数据依然表现弱势。进一步推断，现在拿地面积的持续减少，将导致后期新开工面积的相应减少。因此，中期房地产行业并不非常乐观。但是，受益于目前处于施工阶段工程的庞大基数，房地产行业仍将表现出比较强的韧性。与制造业相比，房地产行业仍然存在一定不确定性。基建方面，投资增速将随着货币供给回归正常化而逐渐趋缓，同时“两新一重”项目将逐步取代部分以“铁公基”为代表的钢耗较大的传统基建项目。因此，基建端对黑色建材的需求大概率出现边际走弱。

品种观点：

钢材方面：此前盘线和中厚板利润丰厚，分流了钢厂部分铁水，螺纹钢目前供给压力不大，随着铁矿和焦炭等原材料价格的快速拉涨，螺纹钢盘面利润和即期原料现货测算利润均已经进入亏损区间，短流程电弧炉平电螺纹利润高于长流程螺纹利润。因此，利润首先将对长流程钢厂边际产量做出调节指引。螺纹产量进一步下降的拐点，或对应盘面利润向上修复的拐点。螺纹钢季节性需求回落，钢厂库存连续两周累库，但社会库存去化速度仍显著高于往年，表观需求同比依然维持较高水平。在现货走弱的背景下，近月合约拉涨动力不强，远月合约估值相对偏低，或存在向上修复估值的可能。制造业对应的板材需求更加确定，如开篇所述，全球需求复苏预期引领的制造业复苏非常确定，板材表观需求强劲。另外，国内政策对汽车、家电等终端消费品也已经出台了相应的刺激政策，因此冷系板材供需两端表现均非常亮眼，冷热价差也一直保持在1000以上的高位。因此，在成材端多配热卷的机会也相对确定。

铁矿方面：

供应端进入11月以后矿山发运持续低于预期，到港量也明显低于三季度水平。需求端疏港量维持高位，铁水产量也维持同比高位。钢厂铁矿库存水平偏低，仍有冬储补库预期。港口库存持续回落，压港量有所缓解，前期市场对四季度港口累库预期已被证伪，铁水产量和钢厂补库需求被低估。目前铁矿基差收敛行情接近尾声，近月合约价格已升水最低价格交割品矿价格，因最低价格交割品数量偏低，并且是否用于交割存在争议，因此近月合约向市场次优交割品价格收敛。随着铁水产量季节性见顶及螺纹利润压力，需求端向上驱动减弱，近期盘面走出反套格局，说明宏观偏暖叠加钢厂产能扩张背景下，铁元素需求依然支持远月原料价格位于高位。另外，海外的需求预期稳步回升，对铁矿需求的分流也将影响全球铁矿产地对中国的发运比例，港口现货和普氏指数倒挂的情况在近期比较严重，其他方面变化不大的背景下，说明近期价格上涨的主要驱动在国外而不是国内，海外目前仍处需求复苏的阶段，铁矿补库预期仍然强烈。

焦炭方面：

目前焦炭供应依旧偏紧，第八轮提涨已经落地。目前山西产地准一主流成交价2100，港口准一报价2350-2400（2380成交），已部分兑现第九轮提涨。基本面变化不大，供应端焦化厂开工率处于高位，但总体产能受去产能影响被压缩，钢联样本产量持续回落。河南地区在产产能的长协钢厂需要到市场抢货，导致供需进一步偏紧；需求端，钢厂刚需有企稳，铁水同比仍然偏高，钢厂利润本周开始快速收缩，高炉需求预期削弱，后续支撑主要看钢厂补库需求及4.3米焦炉的退产执行情况。近期钢联库存降幅继续趋缓，焦化厂库存始终处于低位，钢厂库存小幅上涨，补库仍在进行中。期货近月价格已反映第十轮提价，考虑2101合约临近交割，月内再提涨两轮可能性比较小，因此近月合约存在价值重估的问题。2105基本平水现货仓单价格，考虑取暖季结束仍有河北部分地区的退产预期，目前仍易涨难跌。但仍需密切关注新产能的投产情况，供需缺口是否仍然存在将决定2105合约焦炭的波动方向。