全球大豆供需平衡表偏紧

2020年3-4月，受豆粕现货高基差作用，国内5月至9月进口大豆压榨利润达到200元/吨以上。压榨商积极采购美国，巴西大豆，每月达到1000万吨。造成巴西大豆结转库存迅速下降。截止到11月底，巴西港口旧作大豆可供出口销售的库存仅剩28万吨。按USDA最新预估，新作巴西大豆产量为1.33亿吨，其中新作出口预计为8500万吨，压榨4550万吨，结转库存仅剩250万吨。巴西国内产业内大豆库存偏低，社会库存需回补，因此新作巴西大豆的库存依然紧张。

美国大豆平衡表同样偏紧。2020年中国恢复常态化进口美国大豆，初步判断2020-21年度中国进口美国大豆约3400-3500万吨。巴西大豆库存低导致全球非中国市场大豆需求转移至美国。截止到11月底，美国大豆已完成出口任务的88%，销售进度是10年同期最高位置。巴西大豆低库存和阿根廷大豆惜售，致使南美大豆压榨量下降，全球油粕需求从南美转移至美国。11月USDA预估美国2020-21年度大豆压榨量环比去年上升0.15亿蒲至21.80亿蒲。出口和压榨需求爆发，导致新季美国大豆结转库存下降至1.9亿蒲，库销比4.2%，处于2008/09年度以来同期库销比最低位。

相比之下，阿根廷大豆库存是美巴阿三国中最高的。截止2020年11月，其国内大豆库存高达1063万吨，比过去5年均值高300万吨。由于阿根廷比索官方汇率和黑市汇率相差较大，且比索持续贬值，导致农户囤大豆作为抗通胀工具，致使其可供出口和油厂压榨的大豆数量低于往年，所以它的高库存并未对全球豆类市场造成压力。

USDA预估2020/21年度全球大豆库存将下降至8652万吨，环比去年下降882万吨，库存处于5年低位。除了大豆，20/21年度的全球菜籽产量下降5万吨，期末结转库存下降143万吨。2020/21年度全球葵花籽产量下降220万吨，期末结转库存下降96万吨。预计2020/21年全球油籽平衡表维持去库存格局。

近期南美雨水和中国大豆采购放缓，CBOT大豆从1200美分承压回落至1140美分，该价格充分挤压南美天气溢价。市场关注12月USDA供需报告，如美国大豆期末库存在1.5亿-1.8亿蒲式耳，则符合预期。低于1.5亿蒲式耳，理解为利多。南美大豆正处于天气炒作期内，如果12月至明年2月，南美干旱导致大豆产量增幅不及预期，或者减产，则加剧明年全球大豆紧张程度。CBOT大豆价格将会易涨难跌。

国内豆粕、菜粕供需宽松

按海关最新数据，2020年 1至11月中国累计进口大豆9278万吨，较往年增加700-1000万吨。大豆集中到港，国内消费增速不及到港增速，国内大豆库存690万吨，同比去年增加300万吨。大豆压榨保持高位，豆粕需求却不及预期，导致沿海豆粕库存增加至103万吨，华南和华东地区豆粕现货基差出现M2101-100的同期低价，压榨商被迫频繁停机缓解豆粕库存压力。市场预期12月至3月大豆到港量分别为920万，810万，620万，670万，累计3020万吨，同比增加290万吨。供应端大豆压力环比第四季度减轻。需求端，华南华东下游豆粕物理库存10-15天，合同库存30-40天，市场暂以消化库存为主，预期春节前需求会有所恢复。配方端，豆粕现货价格已经跌破3000元/吨，前期需求最差的广东和江苏地区，部分配方需求复苏。另外春节前的备货行为将给豆粕需求带来一定提振。放眼明年全年豆粕需求看，蛋禽肉禽总存栏基数处于近年高位，生猪存栏将继续恢复，因而市场对明年豆粕需求保持同比增加5%-7%的观点。

菜粕方面，1-10月国内累计菜籽进口量整体在 243 万吨左右，较正常年份 350-400万吨减少 30%-40%，国内压榨菜粕供应相对维持略紧状态，但相对而言颗粒粕、杂粕进口同比有较明显增加，一定程度弥补压榨菜粕的缺口。值得关注的是，随着全球菜籽的持续减产以及今年乌克兰及全球葵籽的减产，颗粒粕杂粕进口利润开始有倒挂倾向，明年杂粕进口增幅如何值得关注，这将决定菜粕5月合约与豆粕5月价差走势。

国内油脂供需偏紧

豆油，今年大豆压榨产豆油和进口豆油产量均同比增加，但豆油消费端的亮点不断，导致实际豆油库存偏低。分三点看：1，在明年5月前，传言的100万吨豆油收储会继续，这将持续限制现货豆油可流通库存的增幅。2，玉米价格居高不下，饲料替代用油保持月均20万吨的消费增速。 3，豆油可流通库存偏低，导致产业中下游渠道库存偏低，市场补货行为预期会贡献一部分消费。关注明年5月后豆油收储结束后，豆粕消费如果保持高速增长，边际上豆油供需格局由紧转松， 2109合约能否延续强势值得关注。

棕榈油，今年马来西亚棕榈产量受疫情封锁影响，1-10月份产量下降68万吨，下半年中国和印度增加棕榈油进口，导致马来棕榈库存下降至172万吨。市场预期12月的报告继续调低库存至150万吨。产区产量，库存低，挺价销售。销区中国和印度棕榈库存低，未来存在明显的采购需求。印尼12月初宣布将在12月10号提高出口增收费，这将有助于全球棕榈需求转移至马来西亚，降低了马来明天上半年棕榈库存恢复增长的概率。整体看明年上半年马来西亚棕榈价格边际仍利多。而下半年，需要关注今年下半年的充沛雨水，是否引发马来印尼棕榈产量明显增长，对棕榈做多行情形成压制。

菜油，2019/20年度全球菜油结余库存245万吨，环比上一年度下降20万吨。USDA预计2020/21年度全球菜油产量2764万吨，环比2019/20年度下降34万，其中加拿大下降8万吨。消费小幅下降42万吨，2020/21年度全球菜籽油结余库存将再次下降20万吨至224万吨，库存创5年来新低，供需继续偏紧。加上国际葵花籽油产量下降，对菜油的替代效应减弱，预期下一年度国际菜油维持偏强势头。国内角度看，虽有中加关系的不确定性，但今年以来菜籽和菜油进口量并未减少，供应总量同比去年增加20万吨。但由于菜油进口价格高，和其他替代性油脂价格强势，导致菜籽油价格价格水涨船高。